一．切莫掉入极端空头思维的陷阱

今年上半年，中国股市遇到了年历史罕见的多灾多难：美国次贷危机，从紧货币政策，大小非减持，百年一遇的大范围雪灾，手足口病，藏独闹事，特大地震，严重洪灾水灾，越南金融危机，美元贬值，石油、铁矿石、粮食价格暴涨，全球性通胀，gdp减速，cpi高企，加息压力……接锺而至的大利空挟持着股指在八个月内从6124点飞流狂泻至2566点，跌幅高达58.1%，市场恐慌情绪和非理性杀跌越演越烈。但是，当股市已跌到这个份上，我的看法是：切莫掉入极端空头思维的陷井。

陷阱之一：忽视了利空对股市的杀伤力是以时间、地点和条件转移的。在6124点能敏锐地察觉利空并果断做空，这是“先知”；在一月中旬5522点和三月上旬4360点看空做空，那是“后知”；在四月下旬至五月中旬3000—3786点被“政策底”、“讲政治”忽悠，没有看空做空，那是“不知”；而六月下旬在3000—2500点区域才想起利空、分析利空、恐惧利空、夸大利空、预测利空，甚至反手唱空做空，便是“无知”。因为在暴跌58%以后，这些利空早已被市场放大到极致，风险已通过股价下跌而得到充分释放。正如海底1米落差的地陷引起海水翻滚的海啸，到岸上可掀起几十米的大浪将小城镇卷走一样，席卷过后，留下了满目苍疮，吞无可吞，便复归平静。

陷阱之二：将利空凝固化。在2500点唱空者翻来覆去谈论的仍是原先那几条利空。其实，有些利空已经发生了变化，或则负面因素本身就不存在，如越南金融危机；或则已被控制，如自然灾害；或则已得到化解和部分化解，如大小非减持冲击，6月份仅减持1亿股，15家大非已承诺自愿推迟两年并限价减持，中报已要求上市公司就此问题表态；或则正在发生转变，如高层已不再提“从紧货币政策”，有可能改为“适度从紧”或“稳健”，cpi从5月起开始下降，全年gdp仍保持10%以上的高增长等。尽管油价上涨的利空仍存在，但会有相应的对策，不可能改变中国经济和股市的基本面。

陷阱之三：脱离股市的价值进行趋势投资。商品市场的基本原则是价格围绕价值而上下波动。记得在6000点上方，明明股价已大大高于价值，但多数基金路经理仍在强调“强者恒强”“还会创新高”的趋势投资，反复买进并到处鼓吹金融、地产两大主题下的十大金股、十大成长股（皆为大蓝筹）。而在3000点以下2500点一线，明明股价已低于价值，但多数基金经理仍在强调“还要创新底”的趋势投资，将当初两大主题下的“十大金股”、“十大成长股”杀跌、割肉、砸盘。理由无非还是原先的那些利空，却忘了，在2500—2600点时，中国股市平均市盈率已降至20倍，已低于美国标普500指数22倍市盈率。若预期08年上市公司业绩增长20—25%，估值将降为15—16倍，完全具备投资价值。此时，所谓的利空其实都已不再是利空；甚至会转化为利好。而八个月前看好中国股市“黄金十年”那些利好理由现今并没有改变多少。

陷阱之四：将利好解释为利空。明明三一重工等15家大非自愿延长两年并将以高价减持是调节供求的大利好，但被某些人说成是将风险期拉长的利空；明明5月起cpi将回落，但被某些人说成年底将反弹为两位数；明明经济增速适度回落10%左右是符合科学发展观和宏观调控目标的利好，但是被某些人说成是经济下滑、滞胀的利空；明明上市公司中报业绩预计仍然增长30%左 右，但被某些人解读为 “上半年好不等于下半年好，今年增长但明年将负增长”；明明两周内李德水、新华新文章和尚福林四次讲话表示要“全力维稳”，“完全可以维稳”，但每次机构 都通过将联通、宝钢、中石油、中石化、工行、招行、平安、神华等权重股轮番砸跌停，令利好讲话失效，使之变利空。这些，都是熊市末期极端的空头思维和行为 的特征。

陷阱之五：将探底目标不断往下修正，延伸。当4月下旬3000点还成为“政策底”时，有人减出：“看2500点”“；当跌破3000点后，有人便减出：“看2245点、1800点；当跌破2800点后，有人又减出：“要跌到10倍市盈率、1倍市盈率、1380点”；当跌破2700点后，美国媒体福布斯更减出：“要跌到1200点，并且10年内见不到6000点”。殊不知，2600点以下砸指数股但多数股票已不跌反涨了，表明做空动力已经衰竭。这种毫无理由的极端看空的思维、口号和行动，说穿了也是一种贪婪，带有强烈的利益动机，在历史上每次大底时都留下令人难忘的失败记录。

二．利空在变化，利多在酝酿

中国股市连续八个月暴跌了58.1%，除了国际油价暴涨搞得投资者人心惶惶以外，国内基本面的不确定性，也导致了市场信心的丧失。但是我认为，近期基本面正出现一些积极变化、值得密切关注。

一是经济数据比预期的要好。有一种广为流行的观点：“中国经济在2007年达到顶峰后，今年以进入拐点，将逐步走向衰退。”其实不然。先从拉动经济的“三驾马车”---出口、投资、消费者来看， 1—5月出口仍增长22.9%（5月为28.1%），固定资产投资增长25.6%，消费也增长21.1%。再从经济增长率看，仍保持10.6%，全年预计在10%以上，虽低于去年的11.4%，但正是符合科学发展观和宏观调控预期目标的正常调整，是令全世界羡慕的高速度。即将公布6月份经济数据相信也是令人满意的。值得注意的是，近期温总理在两院院士大会上的讲话，已由原先的“防止经济过热”，改为“保持经济增长，保持经济正常运行”，这是经济政策重点的悄然转变。

二是从紧货币政策或有松动。股市暴跌的一个重要原因是实行从紧的货币政策和调控政策对大机构造成极大的压力。有人断言，这种从紧政策还将不断加剧，至少三年不会改变，所以股市还要熊三年。但是, 6月13日在中央和国务院召开的专门部 署经济的各省市和中央各部委负责人大会上，胡锦涛总书记的长篇讲话中，只字未提“从紧的货币政策”，为一年来首次；强调“加强客观调控政策的预见性、针对 性和灵活性”。一旦中央将货币政策从“从紧”改为“适度从紧”或“稳健”，将单一货币调控政策改为与积极财政策相结合，股市定将作出见底回升的强烈反应。

三是今年cpi将呈“前高后低”。很多人根据自然灾害，5月ppi走高，石油、铁矿石暴涨，认为下半年cpi必将走高，甚至失控，演变为两位数的恶性通胀。这个判断的失误概率很大。一忽视了今年夏粮收成2400亿斤，为连续第五个丰收年，加上农产品、猪肉的回落，这些占了cpi三分之一的比重。二ppi上升不是简单地复制到cpi，有许多中间环节可以消化掉。三石油涨价有70%影响到有车族，反映到cpi的权重很小。四由于去年cpi是“前低后高”，今年cpi将是“前高后低”，上半年是7—8%，下半年可能是5—6%，全年平均在6.5%左右，属于温和通胀。一旦7月17日公布6月cpi明显回落，股市便会作出积极反应。

四是大小非减持出“新政”。大小非减持打乱了市场估值体系，增加了市场供求失衡，是导致市场恐惧性杀跌的最大利空。在“4.20”管理层颁布限制式的 “大小非减持新政”未取得良好效果后，近期，化解这一利空的政策又找到了新的模式，即三一重工等15家 大非承诺自愿再锁定两年，并给出一个几倍于现股价的减持价。管理层并要求上市公司在中报中必须露此信息。一旦中报出现“比学、赶、超”的承诺热潮，那么等 于是第二次股改，危机中的股市至少有一年多的喘息机会。若再有平准基金、限制融资和再融资新规等利好出台，那么，股市有望重视转机。

三．下半年：都认为没有行情便会有行情

今年的股市特别诡异：年初在5261点时，99%的人都往上看，认为上半年行情能涨到6500—10000点不等，下半年则没有行情。但实际的情况却是，上半年不是往上而是径直往下，一路暴跌至2566点。在八月跌幅达58.1%之后，越来越多的人认为下半年只有继续探底的份，2500点、2000点、1800点，1380点，1200点，一个比一个喊得低。其中看1380点的竟是6100点时唱多的国内著名机构，看1200点的竟是美国著名媒体福布斯，弄的市场人心惶惶，惊恐不已。

看空的理由呢？无非还是大小非减持、宏观调控、cpi高企、经济下滑、美元走弱、石油暴涨那几条。

其实，当整个市场都被利空、悲观、恐惧和绝望行情绪所主导时，下半年行情也许就悄然而至。

启动行情最根本的因素是估值所决定。商品市场的基本原则是价格围绕价值而上下波动。在3000点以下2500点一线，明明股价已低于价值，但多数基金经理仍在强调“还要创新底”的趋势投资，将当初两大主题下的“十大金股”、“十大成长股”杀跌、割肉、砸盘。理由无非还是宏观调控、大小非解禁这两大利空。其实，在2500—2600点时，中国股市平均市盈率已降至20倍，已低于美国标普500指数22倍市盈率。若预期08年上市公司业绩增长20—25%，估值将降为15—16倍，完全具备投资价值。是金子，总是要闪光的；是股市，不可能只跌不涨。尤其是在58%的暴跌后，至少也有再次上试5月6日3786点的冲动。

反弹也是主力机构生产自救的需要。中国股市18年历史上上半年一路暴跌、下半年仍一路下行的情况，还从未发生过。前期主力破3000点、2500多 点，甚至想砸得更低，这是重仓被套后的机构被迫“往下做”，在摊平成本后再“往上做”的策略。由于“往下做”的力量不够，只能靠砸石化双熊、联通、工行、 招行、平安、神化等权重股，制造市场恐慌，所以出现一天大涨，一天大跌；上涨放量，下跌缩量；权重股下跌，多数股上涨的情况。但毕竟大蓝筹往下跌的估值有 极限，市场跟风杀跌者越来越少，反而趁机抢筹码，更重要的是，两个月来低位换手积极。自4月21日至7月4日52个交易日中，沪市在3000—3700点成交3.45万亿，在3000—2500点成交0.93万亿，共4.38万亿，换手率已超过100%，深市也如此。如果在3000点以下再筑底一段时间，换手将更为充分。一但有经济和货币政策的松动，有股市政策的利好，那么这些低价的筹码必然有向上攻击的冲动，主力可大大缩短解套的时间和空间。

反弹的动力和高度还取决于基本面的变化。一是经济面上若7月17日公布的6月份经济增长仍在10.5%，cpi降为7.2—7.3%，并且8月公布的7月数据也继续好转。二是政策面上，在6月 13日 中央和国务院召开的高层经济会议上一年更首次未提“从紧货币的政策”之后，若能进一步将“从紧”二字改为“适度从紧”或“稳健”。三是供求面上，三一重工 自愿再锁定两年并限价减持的模式能在中报期间获得大量上市公司的“比、学、赶、超、”。四是市场面上，呼声颇高的平准等金融顺利推出。若此，股市就有冲击 甚至收复4440点年线的可能，令目前悲观失望者大吃一惊。

面对2500点一线弥漫市场的极端空头思维气氛，我认为，投资者务必保持清醒的头脑，独立思考，认真研究经济面和政策面的新动向化，关注量能水平的变化，坚持以价值投资为主、趋势投资为辅的原则。在操作上，既要做好较长时间震荡筑底甚至击破2500点的思想准备，留有一定量的资金，每创一次新低，就抢一次反弹，直至筑底完成；又要对可能发生的行情保持一定的预期，做好选股准备，顺应国家产业政策取向，重点选择抗通胀、反通胀并且受益于通胀的新能源（太阳能、煤化工），节能环保，农业，资产重组、整体上市，自主创新高科技等板块的个股，越是低位越应加仓（而不是见急），相信假以时日，必有厚报.

一．质疑股市基本面判断上的四个误识

   八个月来尤其是近三个月来股市的大幅下跌，究其尽因，除了大小非解禁打破了市场原有的估值体系、加剧了人们对供求的利空预期以外，对股市基本面看空的种种误判舆论，更是摧毁了投资者的信心，很有必要逐一加以辨识和匡正。

1．“经济拐点论”。有一种广为流行的观点：“中国经济在2007年达到顶峰后，今年以进入拐点，将逐步走向衰退。”其实不然。先从拉动经济的“三驾马车”---出口、投资、消费者来看，尽管受到外需减弱、出口市场面临萎缩、人民币升值、原材料涨价、劳动力成本上升等不利影响，但经济形势仍比预料的要好，1—5月出口仍增长22.9%（5月为28.1%）；固定资产投资增长25.6%，其中房地产增长31.9%；消费也增长21.1%。再从经济增长率看，尽管遭遇特大雪灾、地震、洪灾和石油、铁矿石价格暴涨，但今年1—5月gdp增长率仍保持10.6%，全年预计在10%以上，虽低于去年的11.4%，但正是符合科学发展观和宏观调控预期目标的正常调整，是令全世界羡慕的高速度。今后怎么样？由于全球化、民营化、城市化、产生升级化的内在动力十分强劲，中国经济有能力继续平稳较快增长。用去年夏天温总理在达沃斯论坛上的话说，“中国9%以上的高速增长至少能保持20年”，央行货币政策委员会委员樊刚近日也讲：“中国经济高增长还能保持30年。”可见，“拐点论”不值一信。

2．“从紧加剧论”。许多人认为，股市暴跌的根本原因是政府实行从紧的货币政策和调控政策，这种从紧政策还将不断加剧，至少三年不会改变，所以股市还要熊三年。但是,人们是否注意到，6月13日在 中央和国务院召开的专门部署经济的各省市和中央各部委干部大会上，胡锦涛总书记的长篇讲话中，只字未提“从紧的货币政策”，为一年来首次；强调“加强客观 调控政策的预见性、针对性和灵活性”，由原来的“双防”（防经济过热、防高通胀），改口为“双保持”（保持经济增长，保持经济正常运行），并特别强调：“ 促进资本市场稳定和健康发展”、“保持房地产市场稳定”。6月24日温总理在“两院”院士大会上讲话中，也首次强调了客观调控政策的“三性”。这意味着，“从紧”政策或有微调，而决不是加剧。

3.“通胀失控论”。很多人根据自然灾害，5月ppi走高，石油、铁矿石暴涨，认为下半年cpi将走高，甚至失控，演变为两位数的恶性通胀。这个判断的失误概率很大。一是忽视了今年夏粮收成2400亿斤，为连续第五个丰收年，加上农产品、猪肉的回落，这些占了cpi三分之一的比重。二是ppi上升不是简单地复制到cpi，有许多中间环节可以消化掉。三是石油涨价有70%影响到有车族，反映到cpi的权重很小。四是由于去年cpi是前低后高，由于去年下半年基数较高，今年cpi将是前高后低，上半年是7—8%，下半年是5—6%，全年平均在6.5%左右，与外界预期的截然相反，属于温和通胀。届时一旦后知后觉者看到了数据，股市也许早就提前涨高了。

4.“上市公司业绩下滑论”。这是最令股市投资者担忧的。近期，许多基金公司对今年上市公司业绩预测，由年初的40%，先降为20%，后降为10—15%，悲观的预期是第4季度将零增长甚至零增长，现在的低估值将会变成高估值。这更是错误的判断。截至6月25日，沪深两市535家上市公司发布上半年业绩预告，仍然是喜大于忧，业绩下降的仅72家，占13.5%；07年上半年业绩下降的有268家，占17.8%；而今年上半年业绩增长100—900%的仍有67家。虽然今年上半年和全年的业绩增长率不可能达到06年和07年水平，但增长30%的希望很大，岂能将上市公司业绩高增长、质量提高和20倍市盈率的估值进一步降低，说成是将“业绩下滑”、“估值上升”？

总之，我所认识的股市基本面并没有大的问题，有理由谨慎乐观。而高增长+温和通胀反而应该是助涨股市的，如果再有更多的大非作出自愿锁定两年的承诺，或管理层推出实质性利好，那么我相信，下半年股市维系2700—4000点震荡箱体的运行格局，非属梦想。

二．作好震荡筑底打持久战的准备

如果说上周末多数人对连续三天200多点的放量宽幅震荡的走势难以理解，对2695点能否成为底部还未敢首肯的话，即么至本周连续八天的阴阳交替，宽幅震荡，越来越显示底部正在形成之中，最多还有最后一跌，也不会低于2695点过远。其根据是：

从政策面看，胡锦涛总书记讲了“促进资本市场稳定和健康发展”之后，先是原统计局局长李德水发表<<中国资本市场完全可以稳定健康发展》的文章，后是证监会主席尚幅林刚从美国回来并召开会议强调：“全力维护股市稳定”；新华社、人民日报、中证报、上证报均同时发表“维稳”的评论；证监会再出重拳，在11月30日上市公司完成专项整改治理前，不再受理再融资；五公司的大非承诺自愿锁定两年；4—6月共批新批基金37只（分别是8只、13只和16只）；这些都从政策上支持底部的构成。

从市场面看，八个月跌幅高达56%，为世界股市所罕见的股灾；沪市创出一年半来430亿的地量；随后两根放量大阳一举收量5天线、10天线；k线图呈现震荡筑底态势；主力凭借打压中石油、中石化等权重股砸盘，制造恐慌，趁机建仓；拉大阳线放量而拉大阴线缩量，显示有大资金在震荡中建仓；一年来上市的新股中有29只“破发”，占22.3%，严重干扰了股市的融资功能和国企的资产整合；2700点时静市盈率20倍，动态仅15倍（以08年业绩增长25%计），不仅与05年998点时相近，而且已低于国际成熟股市的平均市盈率，完全具备长期投资价值；平均股价从年初19.46之降为10.04元，10元以下1007只，占67%，5元以下330只，4元以下87只；上周新开户26万，增60%，对场外中小投资者日具吸引力。

但是我认为，与以往一旦形成底部便连续快速上升不同，本次形成和走出底部的时间可能较长。一是因为4月下旬利好组合拳构筑的2990点底部仅一个月就失陷，极大地打击了投资者的信心，在人们没有见到更大的利好之前，不敢贸然冲动追涨。二是3000点政策底一旦失陷，便成为强大的阻力，解套盘的压力十分沉重，不易攻克，需要在下方反复震荡、洗盘、磨底。三是市场最大主力基金由于6000点追顶、3000点 杀底，由于其价值观念随意动摇，上半年损失万亿，失去了基民的信任，赎回压力很大；而新基金又乏人申购，因而失去了发动行情的资金实力和话语权；加上受宏 观调控、从紧政策负累较重、大小非解禁数量巨大的大蓝筹难以吸引投资者，难以担当领胀先锋角色，故使指数行步履蹒跚。四是因为基金、机构和大户都倾向于选 择大小非减持压力小、防御能力强、抗通胀甚至通胀中受益的高成长的中小盘题材股打自救仗，而这些股所占的指数权重又比较小，不可能快速推升行情。此外，美 股暴跌，创20个月的新底、港股连续跳水，更从心理上、信心上加重了筑底的艰难。

   自07年10月6124点以来，中国股市先后经历了三次失败的寻底之旅： 07年11月28日的4778点（跌幅22%），08年2月1日的4195点（跌幅31.5%）和4月22日的2990点（跌幅51.2%）。眼下，正在进行第四次寻底之旅，并正考验着十连阴后的2700点（跌幅56%）的有效性。

如果按历史经验和技术分析，连续下跌超过50%以上，无不成为大底部，引发大反弹。例如92年5—11月从1429—386点跌73%后，便从386—1558点，大涨307%；93年2月—94年7月从1558—325点跌79%后，便从325—1052点，大涨224%；94年9月—96年1月从1052—512点跌51%后，便从512—1258点，大涨146%；97年5月—99年5月从1510点—1047点跌30%后，便从1047—1756点，大涨68%；99年6月—01年1月从1756—1341点跌22%后，便从1341—2245点，大涨67%；01年6月—05年6月从2245—998点跌55%后，便从998—6124点，大涨514%。那么，为何“4.20”后管理层用利好组合拳竭力呵护的跌幅高达50%以上的3000点底部不仅没有引发大反弹，反而十分脆弱，不堪一击？

        一、寻底之旅为何如此艰困？

其一，市场的规模呈几何级数的膨胀，增加了形成底部的难度。2001年6月2245点时，中国股市总市值仅5.5万亿；05年6月998点时，仅2.3万亿；05年底仅3.14万亿；06年底2675点时变成了8万亿；07年底5261点时骤增到32.7万亿；即便08年6月18日跌到2729点时，仍有18万亿，比06年底2675点相近指数的市值多了10万亿。再看日成交量，05年6月底部时只有30—40亿，而现今400多亿才算地量。在资金和人气严重不足的情况下，形成并撬动底部所需的资金数十倍地放大，难度急剧增加。

其二，大小非减持的巨大压力冲垮了以估值判底部的有效性。历史上的底部多半是在平均市盈率20多倍或20倍以下时可以预测。但是，现在多了一个大小非减持的供求变量因素，使估值标准低了还可更低。例如以前基金称“大蓝筹三四十倍市盈率有投资价值”，现在则改口为以10倍市盈率估值。因为股改前的大小非尚剩4.97万亿元，股改后又生出新的大小非7.55万亿元。由于它们只有1元或几毛钱的成本，与二级市场的价格到巨大落差，便使公认的价值标准不起作用。尽管解禁不等于会减持，但是在人们头上悬着的“堰塞湖”极大地动摇了多方的持股信心，市场只能一味指望大盘跌了更跌，底部低了更低，最好跌破2000点，以便寻找相对安全的生存空间。

其三，周边市场的危机和大幅波动削弱了底部的坚实性。以往中国股市基本上是独立特行，与周边市场的关联度不大，底部的形成靠的是国内基本面、市场面、技术面的合力。随着中国经济对新开放度的加大，尤其是55家qfii的引进，a+h股同步价发行上市，估值理念的逐步国际化，中国股市的走势受隔夜美股、欧股以及港股的影响越来越大。例如美国的次贷危机的利空，仅使美股下跌至今不到10%，但在中国股市可以成倍地放大，暴跌56%；美元减息、贬值，美国大银行和大公司的巨亏，以及国际油价的暴涨，乃至隔夜美股暴跌（那怕百分之一二），都会将中国股市刚刚筑好的底部大阳线一举吞噬，甚至再暴跌，致使中国股市众多历年测底老手今年以来屡屡“测不准”、看不懂。

其四，国内宏观调控政策的突然性、不协调性及突发事件的频频发生，也造成了底部的节节退守。去年11月28日4778点底部，是被美国次贷危机后中国采取“双防”（即防止经济过热、防止通胀过高）政策和从紧货币政策击穿的。2月1日4195点底部，是被罕见雪灾击穿的。4月2日2990点底 部是被四川大地震、央行突然大幅高存款准备金率和国际油价创新高击穿的。面对美元走弱，人民币不断升值，货币流动性过剩，石油、大宗商品和粮食价格的暴涨 等输入性通涨压力，广大投资者对未来中国经济增长率、通胀率、上市公司业绩变得越来越不可预期，空方对下跌点位的预测屡屡得手，遂使空方阵营不断壮大，底 部位置越移越低。

其 五，政策做多力量不敌市场做空力量，屡屡挫伤投资者的信心，迫使“抄底”者多杀多、变成“砸底”者。以往中国股市规模比较小，管理层对机构一呼百应，政策 利好，即便一篇文章、一篇评论、一个讲话、一次座谈会、一个举措，在市场便可起到一言九鼎的作用。但是现在市场规模大了，尤其是权重股的份量更重了，例 如，十大银行股占指数权重21%，中石油、中石化占21%，加上电力股，便占了50%，187家100亿市值以上的公司占了总市值的87%。政策力量要想激发市场力量，就必须有巨资去撬动这些大权重、大市值股。但由于目前老基金大亏，新基金乏人申购，许多基金经理不听从管理层“讲政治”的号令，不惜砸盘、往下做，以换回损失；再加上保险、qfii、券商、机构、国际游资、大户在每一个底部都殊死做空，屡屡获胜，而管理层又缺乏领导力、执行力和有效监督，后续的利好没有及时跟进，遂使3000点“政 策底”功亏一篑，兵败如山倒。即使在罕见十连阴时，管理层也集体失语，使市场信心大失。甚至周三在财经顾问李德水文章发出“中国股市完全可以健康稳定发 展”、“不会辜负成熟投资者”的信号、樊钢称“好日子肯定来”、三一重工作出大小非减持再推迟两年的承诺这三大利好刺激下，在探底2729点后当日大涨146点、市场信心大受鼓舞情况下，管理层没有再加一把劲，遂使周四大机构一举砸出192点大阴棒，将市场对底部的期望再次逼向绝境，而周五又奇迹般地拉升222点，收出86点的中阳线。可见，底部抄底和砸底的争夺已到了白日化程度。

鉴 此我认为，为尽早确认本轮调整的底部，有效防止大起大落，切实保护国家金融安全、经济安全和广大投资者的利益，减少投资者的财富损失，管理层很有必要及早 推出平准基金，同时，应抓住三一重工的典型，进行鼓励推广，在大小非减持上做出实质利好举措，此乃中国股市的当务之急。当然我也要提醒投资者：与其听信极 端空头“要跌到2000点”的舆论，不如相信从不发表股评文章的李德水的忠告，相信自己“平均市盈率20倍以下便是底部区域”的估值判断。

二、政策力量终将与市场力量同步

随着3000点“政策底”和2729点底部被无情击穿，于是，市场流行一种说法：“政策力量不敌市场力量“，“应让市场自然探底，至少要跌破2000点才会企稳”。对此我不敢苟同。

从国际股市看，即使在高度市场化的美国，也十分强调政策力量的作用。自1929—1933年美国经济危机引发的大股灾之后，美国政府意识到股灾摧毁的不仅是股民的财富，更危害国家经济，只有让中产阶级的财富不受损失并不断壮大，才会有国家的强大。因此随后50多年里，美国没有发生过大股灾。那怕1987年美国发生了股灾但由于政府的救灾措施十分到位，只用了半个月时间就转危为安。2001年发生“911”事件，美国政府动用非常措施、使股市没有发生大的波动。07年以来在发生次贷危机、亏损达3250亿 美元，大银行、大公司业绩出现巨亏、美元贬值、经济衰退、油价暴涨等十分困难的情况下，由于美国政府接锺而至地推出一系列令人眼花缭乱的包括注入巨资在内 的行之有效的救市政策和举措，不仅扼制了次贷危机的恶化，没有演变成金融危机和经济危机，而且使与危机关联度最高的美国股市至今只跌了不到10%。这表明，只要政策力量使用得时、得当、得法、得力，是完全可以与市场力量拧成一股绳，发挥出巨大威力的。

反观中国股市，政策力量为何在市场力量面前落败？

一是国内宏观调控政策的突然性、不协调性及突发事件的频频发生，造成了底部的节节退守。去年11月28日4778点底部，是被美国次贷危机后中国采取“双防”（即防止经济过热、防止通胀过高）政策和从紧贷币政策击穿的。2月1日4195点底部，是被罕见雪灾击穿的。4月2日2990点底 部是被四川大地震、央行突然大幅高存款准备金率和国际油价创新高击穿的。面对美元走弱，人民币不断升值，货币流动性过剩，石油、大宗商品和粮食价格的暴涨 等输入性通涨压力，广大投资者对未来中国经济增长率、通胀率、上市公司业绩变得越来越不可预期，遂使空方对下跌点位的预则屡屡得手，空方阵营不断壮大，底 部位置越移越低。

二 是政策做多力量不敌市场做空力量，屡屡挫伤投资者的信心，迫使“抄底”者多杀多、变成“砸底”者。以往中国股市规模比较小，管理层对机构一呼百应，政策利 好，即便一篇文章、一篇评论、一个讲话、一次座谈会、一个举措，在市场便可起到一言九鼎的作用。但是现在市场规模大了，尤其是权重股的份量更重了，例如， 十大银行股占指数权重21%，中石油、中石化占21%，加上电力股，便占了50%，187家100亿市值以上的公司占了总市值的87%。政策力量要想激发市坊力量，就必须有巨资去撬动这些大权重、大市值股。但由于目前老基金大亏，新基金乏人申购，许多基金经理不听从管理层“讲政治”的号令，不惜砸盘、往下做，以换回损失；再加上保险、qfii、券商、机构、国际游资、大户在每一个底部都殊死做空，屡屡获胜，而管理层又缺乏领导力、执行力和有效监督，后续的利好没有及时跟进，遂使3000点“政 策底”功亏一篑，兵败如山倒。即使在罕见十连阴时，管理层也集体失语，使市场信心大失。甚至本周三在财经顾问李德水文章发出“中国股市完全可以健康稳定发 展”、“不会辜负成熟投资者”的信号、樊钢称“好日子肯定来”、三一重工作出大小非减持再推迟两年的承诺这三大利好刺激下，在探底2729点后当日大涨146点、市场信心大受鼓舞情况下，管理层没有再加一把劲，遂使周四大机构一举砸出192点大阴棒，将市场对底部的期望再次逼向绝境，而周五又奇迹般地拉升222点，收出85点的中阳线。可见，底部抄底和砸底的争夺已到了白日化程度。

三是政策力量没有落实到点子上。明明市场绝大多数人都认为导致56%暴跌的主要原因是大小非减持，但是有关方面却认为这不是主要原因；明明市场认为最大的威胁是新老划断后上市的新股所到形的7.55万亿大小非（老的大小非仅剩4.97万 亿），因无支付过股改对价，完全可以要求它们推迟两年减持，但有关方面却以为到了大宗交易平台减持就可万事大吉；明明三一重工已树了推迟两年减持的榜样， 管理层完全可以抓住典型、金面鼓励推广，却迟迟未有跟进。明明市场普遍期望设立平准基金是当务之急，可消除非理性做空行为、有效制止大起大落的单边市，切 实维护市场的稳定健康发展，但迟迟没有动作。自“4.20”利好两个月后，只见到6月18日前官员个人文章中“中国股市定金可以稳定健康发展”“中国股市不会辜负成熟投资者”之类的鼓励性文字，却没有后续实质性利好举措，结果只能是当日的大阳被次日的巨阴所吞噬。

但尽管如此，广大投资者仍然信奉政策力量的作用，仍然在期待政策力量重振雄风，以便与市场力量、市场底到达统一。目前我们已经看到了若干积极信号：（1） 上周五中央、国务院召开的各省市区和中央各部委会议上，胡锦涛总书记长篇讲话中，只字未提“从紧的货币政策”，这是一年多来第一次，并将原先的“双防” （防经济过热、防通涨过高）政策改为“双支持”（支持经济增长、支持经济运行稳定）政策，还强调：“保持资本市场的稳定健康发展”、“保持房地产市场的稳 定”。这是中国最高领导的发出的最新的政策取向。（2）从未发表股评的原国家统计局长李德水罕见的发表股评，称“中国股市完全可以健康稳定的发展”、“中国股市是不会辜负成熟投资者的。”（3）一年多来一直看空中国股市的央行货币政策委员会委员樊刚称：“去年以来股市的调整是及时的，好日子肯定来。”（4）近期央行连续两期发央行票据小于100亿元。（5）尚福林主席周五发表“要从建立小康社会和国家经济发展的大局来为中国资本市场重新定位”、“促进中国资本市场健康稳定发展”的讲话，这是十连阴后的首次表态，意味着已高度关注到股市的暴跌导致居民财富的严重缩水将危机小康社会的建设，意味着股市的见底回升为期不远。（6）本周三周四周五在底部每天都有200多点的剧烈震荡，成交量是一个月来的最大，显示有朦胧利好支持下的大机构资金出击、建仓、抢盘，八个多月来的56%跌幅的寻底之旅行近尾声。

朋友们，黑暗即将过去，曙光就在前头。

   自“4.20”管理层救市后出现的一轮气势如虹的2990—3786点26.6%的反弹行情，由于救市组合拳缺乏后继、大小非夺路狂奔、众基金悄悄开溜、游资命丧联通、大扩容涛声依旧、央行突射利空、讲政治成了忽悠，本周终于以八连阴的方式击破3000点“政策底”，创出2865点15个月来的新低。中国股市以八个月暴跌53%成为全球跌幅仅次于越南的危机股市。这意味着“4.20”政策救市的失败。对广大响应“讲政治”、“维稳”、相信“3000点是政策底”的投资来说，无疑是一场游戏一场梦。

一、股市危机的症结在于三大管理失误

现在，许多人在指望管理层出第三张、第四张救市牌，即融资融券和股指期货。我认为，这都是饮鸠止渴，真正的救市牌应是深刻反省并纠正近三年股市发展过度的管理失误。

首先是股市规模扩容搞大跃进的失误。且不说中国股市仅用了十几年就走完世界股市几百年的道路，仅这三年的扩容速度，就令人惊恐了。2005年6月998点时，总市值仅2.3万亿，年底为3.12万亿。2006底骤增到8万亿，增幅为156.4%。2007年底在指数从2675—5261涨96%的情况下，总市值却突飞猛进为32.5万亿，增幅为306.3%，与GDP之比为150%，为当年全球股市之最。这样高的市值就算中国13亿居民的存款加上金融机构存款都撑不起来。短短八个月，十几万亿市值灰飞烟灭，股市陷入危机，这便是违背科学发展观的恶果，是扩容大跃进导致的灾难。

其 次是新股扩容中贪大求洋的失误。工行、神华、中铝、中石油等一批大蓝筹都是优质公司，如果发行时先小一点，今后再慢慢做大做强，那绝对是有投资价值的。但 是，由于管理层在规模上盲目贪大求洋、一味争世界第一，而每股业绩和分红无法跟上，遂使原先被誉为“亚洲最赚钱公司”变成“中国最令人伤心的公司”；“最 好的公司”变成“最坏的股票”。一度令管理层感到最骄傲的中石油、中海集运、建行、交行、中信银行、中煤能源、中国铁建等大蓝筹纷纷“破发”；07年6月以来上市的128只新股有18只破发，20多只即将“破发”；07年以来增发的214只股票中有92只“破增发”；A+H股价倒挂面越来越大；连近日刚上市的两只中小板股也“破发”，危机程度已超过了05年998点时。

再次是股改粗制滥造的失误。近八个月的股灾，已将此前一片赞歌声的股改中的失误暴露在光天化日之下。第一，不讲两类股东持股成本的巨大差异，由管理层事先划好了不超过10送3红 线，严重侵犯了公众股东利益。第二，未经充分协商，以抢时间（定好新老划断时间）、赶进度（一周几十家）、拜票、贿票等方式草草通过方案。第三，对大非和 小非一视同仁，为持股时间短、成本低、兑现欲强的小非获取暴利创造了机会。第四，头脑发热，对三年实现全流通市场所需的接盘资金和承受度未作科学测算和分 析，脱离了新兴中国股市的实际。第五，没有按国际通行准则（如美国191号条款）对大小非减持的信息披露、数量（如三个月不超过1%）、底价等加以严格的限制，造成市场预期的混乱和信心的丧失。第六，对新老划断后上市的未支付对价的新股的流通“放鸽子”。这类股的大小非数量更多，成本极低（几毛钱），持股时间越短，减持冲动更强，成为近期市场最令人恐惧做空力量。原先7.5亿股的平安，一次解禁32亿股；原10亿股的兴业银行，一次约禁30亿股；原20亿股的交通银行，一次解禁132.5亿股，为全球股市的奇闻。这乃是股改中的最大的败笔，很容易滋生。

二、真正有效的救市牌是什么？

根据“实践是检验真观的唯一标准”和“有错必纠”的原则，我认为，真正的救市，必须坚决纠正以上管理失误，推出实质性地改善供求关系的举措。

1、国有的大小非带头为稳定股市作表率，承诺分5—10年减持；非国有的大小非若干年内不可能减持的，不妨公开表态。

2、对新老划断后未支付过对价的大小非，或进行第二次股改，或对其流通期限重新加以规定，如分3—5年，或5—10年减持。

3、参照美国股市的减持准则，将每月减持不得超过1%改为三个月不得超过1%。

4、大小非解禁前一个月须披露减持或不愿减持的信息，给市场确定的预期。即便要减持，也不得低于新股发行价和增发价。

5、三年内停止新股首发和公开增发，一律改为发公司债券、以10：3配股或定向增发。

6、加强法治，杜绝人治，对于违背公司法、成立不足三年的公司，一律不得用行政手段或以任何理由提供特别上市通道。如成立仅半年、拟发行120亿股的中国建筑，绝不能上市，只能发公司债券，否则，管理层带头破坏法制，将后患无穷。

三、冷静对待“砸盘挖坑”式下跌

   自“4.20”政策救市以来被市场公认的“3000点政策底”，由于地震、美股暴跌、石油暴涨、大盘新股发行重启、央行突然调高准备金率、越南金融危机等多重利空的冲击，于本周终于以三年来首次八连阴方式被无情击穿，并创出15个月的新低，面对八个月暴跌53%的严峻市道，我认为，投资者应该保持沉着冷静。

砸破3000点底部是靠打压指数股而得手的。本周中石油、中石化、工行、联通四大指数股成了主力砸盘的主要对象，使指数一路狂泻，节节溃退，几无抵抗之力。一是因为石化双雄与H股有50%的差价；二是大盘股均有巨量的大小非潜在的兑现压力（如20亿流通盘的交行一次解禁就多达132亿 股）；三是越来越多的公募基金和私募基金吃尽了大盘股难炒作、无回报的苦头，纷纷斩仓换股。于是，一旦有消息面利空，主力就首当其冲出逃大盘股；为了打压 出指数的下跌空间，也只能砸大盘股。鉴此，今年以来我一再强调，在空头市场，投资者的首要任务是回避大盘股，即使大盘反弹，其上行空间也十分有限。今后要 适应低指数上作战的充分准备。

主力“砸盘挖坑”不是为了出逃（四五百亿成交量根本逃不了），而是为了做下一台阶的箱体行情。“4.20”后的行情为何在管理层一再强调“基金要讲政治”的情况下，到3600—3700点一线就做不上去？主要是因为基金4月中旬在3400—3000点杀跌割肉、痛失底部筹码。所以以本次基金再度砸破3000点，是为了挖坑拣割肉筹码。这个“坑”不会一次挖得很深，可能会分几次挖，比如先挖到2800点，做2800—3200点的箱体行情。到时若做不上去，就再“挖坑”至2500点，便是极限，因为届时暴跌已达60%，与越南危机相齐，平均市赢率仅25倍，主力至少也会做2500—300点的箱体行情。因此，目前多头不要过于悲观，空头也不要过于贪婪。因据上证报统计，6月11日3024点时，上证综指的动态平均市盈率仅20.44倍，已完全具备投资价值。另，中石油、中煤能源、中海集运、建行、交行、中信银行等大蓝筹“破发”，连刚上市的两只中小板股票也“破发”；07年以来增发的214家公司中92家“破增发”；A+H股价大面积倒挂，八个月指数暴跌53%。这种危机比05年998点是更为严重，但危机中也蕴含着“机”（机会）。

主力“砸盘挖坑”后或打翻身仗的主攻目标更值得关注。我认为是主题投资。第一类是本周四天拒绝大跌甚至逆势上扬的股票，这通常是熊市中的首选。第二类是主力前期主打、卷入较深而近期无量空跌的龙头板块。如煤炭、新能源、券商、创投、灾区重建、3G、医药、军工、农业、奥运、通信等。第三类是抗通胀有自主定价权的通胀受益板块。第四类是有资产整合、产业升级等外延式成长性、超预期板块。以上均以中小盘中价股为首选。

   近期市场空方占据绝对的优势：上证50和深成指的“4.24”降税缺口均被补尽，上证综指的缺口不断被吞食，多方采取“不抵抗主义”，无量空跌直指3296点缺口，空方的进一步目标是击穿3000点“政策底”，引发市场至少200点大暴跌，这意味着“4.20”以来“救市政策”的失败。但是我认为，目前尚不能轻易下这一结论。

1.外 围经济金融的三大不确定性因素正朝好的方向转变。一是美国经济的衰退和次美国经济不断报出走出低谷的数据，货危机没有出现恶化程度，美国经济不断报出走出 低谷的数据，对中国经济不构成大的威胁；二是美联储主席伯南美联储主席伯南克已明确宣布美元不再降息，即美元不再贬，美元指数从5月27日起已连续11天上涨，减轻了全球货币流动性泛滥压力；三是全球多个国家出现了对石油和粮食暴涨的暴力抗议活动，迫使美国商品期货管理委员会加大对能源市场的监控，对石油市场可能存在的价格操控展开6个月的调整，使国际石油价格迅速下跌8%，减轻了能源和大宗商品涨价引发中国输入性通胀压力。这些，无论对三月“两会”期间忧虑忡忡的政府高层，还是对股市管理层，或是对基金和广大投资者来说，都是重大的利好消息。

2.国内经济基本面总体向好。中国经济在07年9-12月连续四个月的“黄灯区”即“偏热”之后，今年1-5月连续处于“绿灯区”即“稳定”。虽然地震给经济远行增加了一些不确定性因素，但不改经济总体平稳较快发展的基本态势；虽然出口增速回落，但夏粮有望连续五年大丰收，投资、消费、进出口总体增长较快，内生动力进一步增强。尤其是5月份cpi预计大幅回落,表明从去年10月开始的一系列抑制通胀措施见效，在复杂多变的国内和环境下取得如此成绩，实属不易。一旦5月份确切经济数据明朗，股市必将作出正面回应。

3.股市政策取上的“全力维稳”、“讲政治”不会因地震而改变。一旦做空力量再次挑战“4.24”国务院常务会议和突降印花税的3278点和“4.20”推出“大小非减轻特新政”的3094点，这便是对新一届政府和股市管理层权威和信誉的严峻挑战。我相信，救市组合拳必将再度出击。3000多点时与政策取向对着干做空，就像去年10月在6000多点时与政策取向对着干做多一样，最终必将以失败而告终。

4.市场面出现了酝酿转机的诸多积极因素。本周四、周五沪市出现了去年10月见顶回落后541亿和434亿的地量，地量即底部，这是比任何技术图形、形态、指标都难以骗人、比任何人的主观臆断都灵验的先行指标，预示着空头力量的衰竭和多头力量即将崛起；出现了中石油、中石化两面护盘大旗，颇类似于05年为股改保驾护航的“四大金刚”（中石化、宝刚、长电、联通）；出现了劵商、创投、新能源、3g、电力、高科技、军工、国资整合等板块为反弹的急先锋；出现了加权静态平均市盈率不到25倍、动态平均市盈率仅20倍的已低于国际成熟股市的少见估值水准（美国、欧洲、香港等国际成熟股市的加权平均市盈率均在30倍以上）；出现了基金口头唱空，但实际是利用逐步补缺口使多头犹豫观望、而自己边打压指数股边换筹建仓的暗中做多情况，与4月中旬3500点以下杀跌割肉出局明显不同；出现了a+h股价倒挂的加剧，出现了b市公司回购股票和社保基金投资私募股权放行的罕见举动，出现了有50%股票拒绝补缺口……

由于发价的巨大差异和国内基金素有恶炒大盘股的爱好，长期以来，a股价高于h股2-3倍或1-2倍者可谓可空见惯。但是，经半年51%的暴跌，a+h的价差平均降到了30%左右，平安、招行、人寿、交行、海螺、中铁、鞍钢、工行a+h股价甚至出现了倒掛，并且数量和幅度比4月中旬跌破3000点时还有扩大之势，值得市场各方高度重视。

原因之一，大盘a股数量巨大的大小非随时解禁减持的压力使然。股改前上市的大盘a股有三分之二的非流通股分三年减特，新老划断后上市的大盘a股盘禁大（如工行、中行、建行、平安、人寿、神华、中石油等），其限售股和战略配售股数量更惊人（如原7.5亿股的平安一次解禁就有31.5亿股，原22亿股的交行，一次解禁就达132.5亿股。大盘a股的大小非，犹如四川灾区唐家山堰塞湖那样游具有极大威胁性和不确定性，随时会崩溃，使投资者作出远离“大堰塞湖”（大盘股）的选择。

原因之二：a股市场的机构投资者实力不足。去年股市由于没有“大堰塞湖”问题，加上基民认购踊跃，故使基金联手炒作大盘股能够得心应手。现在，基本实力大减，仅上半年就亏6500多亿，加上老基金大量赎回，新基金乏人认购，然基金持股仍占流通盘28%，但已无力承担一个又一个“大堰塞湖“冲击，只能退守防御。而h股市场则云集了香港和国际基金，实力强劲，由于看好中国经济的高成长，自然对h股给予比a股更多的青睐。

原因之三：大盘a股经多年扩容大跃进，使市场的供大于求的状况。2005年底a股总市值仅3.12亿，到了2006年底，就增加到8万亿，到2007年又增到52.5万亿。随着大小非解禁、ipo再融资的加快，流通盘迅速扩大，市场的存量资金越来越少，增量资金在场外驻足，价值中**下移。a+h股价倒挂可说是扩容

大跃进的恶果。

原因之四：大盘a股动辄恶意圈，深深伤透了投资者的心。为什么157元的平安如今只有53元，而h股高达69元，成为a+h股价倒挂的冠军？就是因为其流盘仅7.5亿股，首发仅融资400亿、上市仅10个月，便狮子大开口式地向市场恶性圈线1600亿，不仅成为市场从5522-2990点暴跌的导火线，而且使平安的股价，甚至连平安的保险产品和多年塑造的良好形象跌进了万丈深渊。更令人难以容忍的是，平安至令不撤消再融资计划，不向市场广大投资者道歉，使其a+h股价倒挂不可逆转。

市场对地震造成的损失将会逐步有恰如其分的认识。5万多人遇难，2万多人失踪，确实令人痛惜和同情。但有媒体散布日本神户大地震后一个半月日本股市跌了5000点，来影射中国股市也将大跌，这是别有用心的。因为从经济面看，整个四川省才占全国GDP的4%，而灾区又只占四川GDP的0.4%，可见地震不会改变国家经济发展的基本面。再从上市公司层面看，四川受灾公司总资产才699亿，仅占中国1500多家上市公司63779亿总资产的1%。何况受灾公司的资产仅损失一部分，因此，地震对上市公司今年总利润影响极为有限。再加上社会捐款160多亿，财政拨款150多亿，国家投入救灾基金700多亿，如此大力度的救灾重建，有可能使社会主义新农村首先在汶川灾区建成，并拉动08年GDP。更重要的是，以人为本拉近了中西方距离，增强了民族凝聚力，弘扬了人性的本质力量，强化了政府的战略能力和民众的承受能力和应变能力，多难兴邦最终将使坏事转化为好事，压抑已久的股市必然作出滞后的积极反应，并在一定时候借机发泄和喷发。

大蓝筹在低位蛰伏是市场理性、进步的表现。（1）基金在6000点疯狂炒作大蓝筹却在3000点疯狂杀跌大蓝筹的非理性行为，终于遭到越来越多理性基民的愤怒和唾弃，仅4月份就赎回基金1400亿份，迫使基金没有资金炒作大蓝筹。（2）大蓝筹尤其是不支付“对价”的新大蓝筹的巨量大小非解禁，如工行、交行、人寿、平安等，对板块和大盘冲击巨大，迫使人们对大蓝筹敬而远之，令基金退守防御。（3）大蓝筹“铁公鸡”式的分红，远低于银行利息，使人们从“大蓝筹=价值投资”的迷梦中惊醒过来，用脚投票，给予更低的估值。（4）以往大蓝筹发行上市时盲目贪大、贪世界第一所造成的后遗症和抽血压力，使qfii、社保、广大投资者，乃至基金已无力承受。鉴此，我认为，当今市场炒大盘股已不得人心，大蓝筹跌到20倍乃至十几倍市盈率，与国际成熟股市的大蓝筹估值接轨，并充当大盘的稳定器，这不仅不是许多人所谓的市场疲弱的表现，而是供需失误的市场自我保护的理性选择，是市场进步的标志。

在指数是疲弱的情况下，最近热点个股行情仍然很活跃，做多力量很强劲，股市走得很健康。股市的行情说到底就是炒概念，炒题材，炒成长，炒预期，全世界股市皆然。本周指数虽然又下跌151点， 但是，主流热点十分清晰：与灾区重建相关的水泥、建材、钢铁、路桥板块，与灾区救死扶伤和防疫相关的医药、生物医药板块，与国际油价暴涨相关的石油、煤 炭、天然气和新能源板块，与证监会发布一系列资产重组新规相关的央定注资整体上市板块和低价重组板块，与通胀冲击相关度较小的自主创新的高科技板块（如新 材料、通信等），以及高送转后的填权板块等，普遍涨幅高达10-30%不等，并且个股的受益面相当宽，相当多投资者资金卡都拉出周阳线。但大盘平市盈率仅25倍左右，指数仅高于3000点大地10%左右。这也许就是今后中国股市指数与个股错位发展的新运行形态，是投资者新的赢利模式。而大盘这些真实的、积极的内容，在一些迷恋于对指数进行技术分析的人士那里，是解读不出的，甚至还解读出截然相反的内容。

这 里，我想特别提示成熟股市中四位国际投资大师、世界股王的投资理念和致富秘笈。第一位是巴菲特的老师格雷诺姆。他提出“重置为本”理念，当股价乘于总股本 已低于重置这家上市公司的成本时，此个股便有投资价值。第二位是巴菲特。前几年，基金为了替炒大蓝筹造舆论，杜撰出巴菲特专注于对大蓝筹进行价值投资。其 实，巴菲特从来不买现成的大蓝筹，其核心理念是从垃圾股中发掘金矿，并提倡“买股票就是买老总。”第三位是保罗索金，其投资理念是买“小蜜蜂”（小盘 股），经不断的成长、繁殖（送股），最后变成“蜂王”（大蓝筹）。第四位是索罗斯，其投资理念是善于抓住改政府管理和制度上的漏洞和失误，果断出手，如在 英国、泰国、马来西亚屡次偷袭成功。综合这四位大师的理念，颇类似于中国股市前几年上市公司被大股东掏空后ST股的“咸鱼翻身”，05年推倒重来的998点，08年人造股灾的2990点， 以及对高成长、高预期的中小盘题材股价值发掘等。在我看来，投资者务必尽早摆脱“指数涨才赚钱、指数跌便输钱、指数盘就坐冷板凳”的旧思维模式的束缚，尽 早抛弃对无投资价值、无回报的“大蓝筹”的幻想，以四位投资大师为楷模，适应指数底位拉锯，个股跑赢大盘，着力在个股行情中开辟新天地。

　　李志林（忠言）

　　本周三和周五的大跌使许多人对红五月的期盼“熄了火”，“反弹已经到位”、“3278点缺口必补”、“3000点将再次面临考验”的悲观声音再起。笔者认为，这是对本轮中级反弹行情的力度缺乏认识所致。

   有关方面以政策组合拳救市的决心比人们所预期的要大得多，4月20日发布大小非减持新规，4月23日宣布降低印花税率，5月7日及时严厉查处大小非违规减持……

　　市场核心矛盾的缓解支持中级反弹的有序拓展，关于通胀的压力，国家信息中心预测二季度CPI有望下降到7.5%，新的紧缩政策出台的可能性不 大。关于大小非减持压力，4月份比3月份减少了38%，只有29亿元，仅占当月解禁总量的5.1%，且5至7月是今年解禁的低潮期。关于再融资的压力，近 期鲜闻实施个案，中国平安的 最新承诺，关上了其他上市公司再融资的大门。关于扩容的压力，管理层称红筹股回归无时间表。关于资金面压力，老基金持有现金充沛，新基金发行期延长，基民 申购正在复苏中，新的基金继续在批准，融资融券试点正在积极准备，国家外汇局称，1.68万亿美元的外汇储备中有5%（即840亿美元，5880亿人民 币）将进入股市债市。关于估值压力，据上证报统计，5月5日3761点时，平均市盈率仅28.32倍，若再涨20%，即4513点，也只有34倍；涨 30%，即4889点，也只有36.8倍。此估值不仅比6124点时的70倍下降了一半，而且低于3000点时发行的新股紫金矿业的40.69倍，完全具有投资价值。关于反弹的高度，以弱势反弹0.382计，应到达4187点；以中级反弹0.5计，应到达4557点；以强势反弹0.618计，可到达4927点。目前3600点的上升空间是显而易见的。

　　中级反弹的力度不在于指数，主要体现在个股上。因为市场主流热点已由大盘蓝筹股转为题材股，主要是基金吸取了去年恶炒大盘蓝筹股导致指数泡沫、 大盘暴跌50%以上、今年首季基金出现巨亏的教训，并参照美股和H股只有十几倍市盈率的大盘股的估值标准，终于改变了战略和策略，即放弃对大盘权重股（尤 其是银行、保险、地产、有色金属、石化股）的抄底，反而继续减持，致使指数上行缓慢，一波三折。

　　与此同时，通过打压指数，果断换进符合市场主题的二线蓝筹股和中盘题材股，导致题材股大面积上涨和明显的赚钱效应，使基金净值快速上升。近期指 数上涨了20%，大盘蓝筹股仍在下跌，而大批题材个股上涨了50%。即使如此，5月5日3761点时，沪深股市平均市盈率也只有28.32倍，即便再涨 20%至4513点，市盈率也只有34倍，为6124点时的一半。沪深股市终于展示出大盘蓝筹股20倍市盈率托底、平均市盈率30多倍、指数走慢牛而高成 长个股走快牛的崭新格局。这不是投机，而是与国际成熟股市的真正接轨。“指弱股强”应成为我们评判中级反弹的新视角。（作者为华东师范大学企业与经济发展 研究所所长、博士）

 第一，由对调整底部的不可预期变成确定性预期。从3月初4300点跌到4月初3400点，再跌到4月23日2990点，相当多的基金和投资者为何不计成本地杀跌，甚至恐慌性、绝望性地割肉？因为当4200点、4000点、3800点、3404点这些重要位置都被一一击穿后，整个市场对底部在哪里都感到不可预期，而极端空头所谓看跌2500点、1800点则象海啸般地震慑着数千万投资者，形成历史罕见的非理性恐慌潮。而本周三沪深股市尽管又出现了154点和723点的暴跌，市场为何不显恐慌，仅有14只股票跌停？因为，包括空头在内的所有投资者的预期都十分明确：3000点不仅是市场底，而且是“政策底”，甚至是“政治底”，4月23日降印花税前的3278点坚如磐石；奥运前股市慢牛向上趋势不可逆转。可见，确定性预期对股市的稳定是何等的重要！

     第二，管理层对市场的大起大落由不作为变成迅速作为。自3月初“两会”呼吁“救市”始至4月18日的7周，日k线图上一根根大阴棒，几乎就是对管理层在不作为的失望情绪的写照。

但是，自4月20日起，管理层便担当起迅速作为的角色：当日（周日）晚突然发布“大小非减持新规”； 4月23日国务院召开了18年首次专门研究证券市场的常务会议；当晚紧急宣布降印花税，引发次日几乎全线涨停；4月28日王岐山副总理要求基金公司“讲政治”； 4月30日发布了融资融券即将在5家券商试点的朦胧利好，导致市场往上突破至3700点关前；“5.1”前证监会召开视频会议，指出奥运前“稳定为上是第一要务”；5月5日节后首日，证监会便用大小非实际减持和再融资数量很少安抚市场，使大盘连续两天放量站稳3730点之上；5月7日当市场因利空四起出现救市后首次暴跌，管理层当晚及时作为：对大小非违规减持的单位立即派出稽查队严厉查处，《人民日报》发表三记者署名文章《大小非减持违规成本必须提高》，突击批准两只新基金；5月8日平安宣布6个月内不提交再融资申请；5月9日王岐山强调“保持股市快速健康发展势头”,市场便恢复强势。可见，管理层积极作为，对维护政策的权威性、防止大起大落、切实保护中小投资者利益至为关键。

第三，市场主流热点由大蓝筹转为题材股。原因是：⑴大蓝筹自3400点以下基金就一路杀跌，利好引发反弹后，他们仍继续减持，缺乏大主力接盘，而题材股在3月6日后的一个半月就暴跌50-60%，两周反弹便收复一半失地，说明主力自救积极。⑵降印花税受益最大的是题材股，正如去年“5.30”上调印花税前的5个月都是题材股的天下而基金的大蓝筹整整坐了五个月冷板凳一样，因为题材股波动大、涨幅大、赚钱效应明显，深受喜做差价的中小投资者和游资的青睐。从近期股票日开户已突破9万 的历史记录而基民开户数涨幅不明显，便可证明这一点。⑶题材股受从紧货币政策、资源价格大幅上涨，次贷危机，抑制双过热的负面影响，远小于大蓝筹。⑷题材 股所拥有的大比例送股、抢权、填权优势，使吝啬分红的大蓝筹价值光环顿失，遭受抛弃。⑸题材股的大小非比例本来就低，数量又小，而大盘股不仅大小非比例 高、数量多，而且有巨量配售股票套现，从招行、浦发、工行、交行、平安、中铝的疲软走势，便可见一斑。⑹题材股与政策股取向，社会热点和经济主题密切有 关，在市场有强大的号召力。如新能源、农业、奥运、创投、煤炭、券商和参股券商、自主创新的高科技、新材料、生物医药、3g、迪斯尼、三通、航天军工、并购并重组、整体上市、高含权等题材概念股，在近期市场此起彼伏，轮番进攻，动辄大面积涨停，成为持续下跌半年股市起死回生的最大亮点。⑺一旦创业板开设，题材股便摆脱市盈率估值的束缚，机会多多。

第四，由指数快牛行情转变为“指弱股强”的慢牛行情。去年下半年由基金主导的资金推动型的蓝筹泡沫和指数快牛行情的破灭，半年内指数暴跌51.2%，基金首季亏损6542亿，这是对基金一个沉重的教训：为什么国外成熟股市指数涨得很慢，一年才20-30%，而中国指数三个月就飙升71.9%（去年7月6日3563点-10月16日6124点）？为什么国外成熟股市大盘股就只给十几倍市盈率，而中国股市大盘股却高达四五十倍市盈率？为什么国外成熟股市总体市盈率很低，而中国股市总体市盈率动辄就出现泡沫澎涨的状况？为什么大盘股能炒上去，但出货时则缺乏接盘，只能大幅杀跌？为什么qfii只持中盘股而不是大盘股？原来，是基金对大蓝筹的估值标准犯了根本性的错误，在价值投资的名义下搞价格投机，所以只能寄希望于指数的快牛。

令 人欣喜的是：本次政策救市后，基金终于改变了战略和策略，即放弃对大盘权重股（尤其是银行、保险、地产、有色、石化）的抄底，反而继续减持，致使指数上行 缓慢，一波三折，同时，又通过打压指数股果断换进符合市场主题的二线蓝筹和中盘题材股，造成了题材股大面积的涨跌和明显的赚钱效应，使基金净值快速上升。 近期在指数仅上涨20%的情况下，大蓝筹却跌回原地，而大批题材个股上涨了50%。即使如此，5月5日3761点时，中国股市平均市盈率也只有28.32倍。即便再涨20%至4513点，市盈率也只有34倍，为6124点时的一半。中国股市终于展示了大蓝筹20倍市盈率托底、平均市盈率30多倍、指数走慢牛而高成长个股走快牛的崭新格局。这不是投机，而是与国际成熟股市的真正接轨！

二，中级反弹的时空没有到位

本周三、周五的暴跌，使许多人对红五月的期盼“熄了火”，“反弹已经到位”、“3278点缺口必补”、“3000点将再次面临考验”的悲观声音再起。我认为，这是对本轮中级反弹行情力度缺乏认识所致。

因为，导致前期股市持续暴跌的核心矛盾得到缓解,支持中级反弹的有序拓展。

关于通涨压力，国家信息中心预测，二季度cpi有望下降到7.5%，新的紧缩政策出台可能性不大。

关于大小非减持压力，4月份比3月份减少38%，只有29亿元，仅占当月解禁总量的5.1%，且5-7月本是今年解禁的低潮期。

关于再融资压力，近期鲜闻实施方案，平安的最新承诺，关上了其他上市公司再融资的大门。

关于扩容压力，管理层称，红筹股回归无时间表。

关于资金面压力，老基金持有现金充沛，新基金发行期延长，基民申购正在复苏，新的基金继续在批准；融资融券试点正在积极准备；国家外汇局称，1.68万亿美元的外汇储备中的5%（即840亿美元，5880亿人民币）将进入股市债市。

关于估值压力，据上证报统计，5月5日3761点时，平均市盈率仅28.32倍。若再涨20%，即4513点，也只有34倍；涨30%，即4889点，也只有36.8倍。此估值不仅比6124点时的70倍下降一半，而且低于3000点时发行的新股紫金矿业40.69倍，完全有投资价值。

关于反弹高度。以弱势反弹0.382计，应到达4187点，以中级反弹0.5计，应到达4557点，以强势反弹，0.618计，可到达4927点。现3600点至奥运时的上升空间是显而易见的。

当然，中级反弹的力度不在于指数上，主要体现在个股上。近期指数在3550-3650点一线反复振荡，这不是坏事而是好事，因为社保基金和神秘护盘资金、外汇储备资金在3400点以下抄底盘无法获利，底部踏空的基金有机会大量建仓，只要指数不像3、4月份那样的连续暴跌，中小盘题材股的主力就敢于凶猛拉升个股，积极自救，拓展空间，这就为中小投资者提前解套，创造了更多的机会。我周边许多朋友从4月22起，所持的个股天天跑赢大盘指数，在本周五3613点时资金卡的市值仅比去年年底5261点时亏15%，照此下去，涨到4000点就可能扭亏为赢了。